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　　原油：矛盾传导区域分化

　　（钟美燕
，从业资格号：F3045334；交易咨询资格号：Z0002410）

　　1
、周度油价重心继续下挫，其中WTI 6月合约收盘至95.42美元/桶 ，周度跌幅7.63% 。布伦特7月合约收盘上至101.29美元/桶
，周度跌幅8.2%
。SC2606以626.3元/桶收盘，三大油种价格下行 ，市场对于冲突缓和计价
，市场信心缺失。

　　2、地缘冲突再度反复扰动市场情绪 。8日凌晨伊朗武装部队中央司令部发言人发表声明称，美军违反停火协议 ，对一艘自伊朗贾斯克沿海水域驶向霍尔木兹海峡的油轮以及另一艘在阿联酋富查伊拉港对面进入霍尔木兹海峡的船只实施打击
。声明还称
，美方与部分地区国家合作，对伊朗哈米尔 、锡里克及格什姆岛沿海民用区域发动空袭。伊朗伊斯兰革命卫队发布消息称 ，伊朗武装部队当天早些时候在霍尔木兹海峡水域与美国军舰发生“零星冲突” 。虽然“停火协议 ”仍在，但市场对于未来进展仍存在较大的不确定性
。

　　3
、供应方面OPEC继续减产
，随着伊朗战争持续压制海湾国家的石油出口并迫使更多产能关闭，OPEC4月原油产量为36年来新低。受科威特和伊朗产量进一步下降拖累 ，4月OPEC总产量减少42万桶至2055万桶/日
，为1990年以来最低水平 。由于美伊冲突导致霍尔木兹海峡关闭，该组织3月份产量已骤降860万桶/日 ，创数十年来最大降幅
。科威特上月产量降幅最大
，减少47万桶至80万桶/日，不足冲突前水平的三分之一。根据船舶追踪数据 ，该国出口量已降至仅2.2万桶/日 。其次是伊朗。该国在战争初期一度维持出口
，同时限制他国船只通过海峡，但如今在美国的封锁压力下 ，伊朗产量下降了18万桶/日
，至305万桶/日，减产幅度较战争初期扩大一倍
。

　　4、从贸易数据来看 ，霍尔木兹海峡断航的影响仍在继续。4全球原油贸易总出口量约12796.4万吨，日均原油出口量约3580万桶 。从出口国方面来看
，4月份，中东原油出口量仍为全球第一 ，但出口量进一步减少
，尽管美伊在月内达成停火协议，但霍尔木兹海峡通航仍受阻 ，特别是在美伊第一轮谈判失败后
，美国也加强了对伊朗港口的封锁，霍尔木兹海峡目前实质处于双重封锁状态 ，船只同行量目前仅为冲突爆发前的10%左右
。从出口目的地来看
，中东地区原油仍主要向以中国 、印度以及日本为首的亚洲地区出口，但均减少至冲突爆发前的一半以下。此外 ，美国延长对俄油制裁的豁免
，大量俄油出口向中国以及印度 。美国方面，由于中东地区的能源输出受阻 ，欧洲及亚洲地区的石油消费大国不得不调整燃油进口方向，而美国能源则成为抢手的“香饽饽
”
。根据白宫数据显示
，自豁免令生效以来，已有约40艘外籍油轮在美国港口间运输石油 ，使可用船队规模扩大了约70%
，已累计运输约900万桶原油。4月美国原油出口日均量达到515万桶/日，环比3月的379万桶/日水平增加35.8% ，毫无疑问
，自霍尔木兹海峡双重封锁以来，美国能源出口成为最大的赢家 。

　　5
、当前市场的区域及结构性矛盾突出 ，一是区域分化
，亚洲市场受海峡断航影响相对较大，数据来看 ，亚洲裂解利润成为全球最低
，当前正处在原料价格高企而成品相对较弱的格局中
。二是油种矛盾逐步凸显。伊朗战争引发的价格冲击在航空燃油和柴油等成品油上的体现，比在原油市场上更为迅速 。如果有限的原油供应继续限制炼厂开工率 ，那么成为“需求破坏主要传导渠道”的更有可能是燃料价格，接下来市场需要警惕的风险是炼油端和终端用户燃油供应紧张
。

　　6、综合来看
，当前市场的矛盾在于原油价格节奏较为反复，虽然市场共识地缘冲突矛盾短期难以快速结束 ，但消息面的反复以及对于伊朗应对冲突的态度有所摇摆而影响原油的定价。但目前实质性的问题在于霍尔木兹海峡的通航
，OPEC月度产量已经在3月 、4月累计下降800万桶/日水平，因此市场对于供应的真实收缩和持续性仍在计价 ，这将使得油价在一段时间内延续高位震荡的态势
，而后续需要警惕的是产品端开工负荷的下降带来下游价格上涨的冲击，油价和产品价格或迎来分化 。

　　燃料油：短期原油系产品预计仍将维持高波动率

　　（杜冰沁 ，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）

　　1
、供应方面：俄罗斯前期由于炼厂检修发货量环比下降
，随着5月检修的完成，预计后续高硫出口有望回升。低硫方面 ，东西套利窗口的关闭使得供应维持偏紧
。截至5月7日当周
，新加坡陆上燃料油库存录得1987.5万桶，环比前一周增加38.7万桶（1.99%）；富查伊拉燃料油库存录得282.2万桶 ，环比前一周减少73.9万桶（20.75%），连续第八周下降
，创历史新低。

　　2、需求方面：虽然目前尚处于电力终端消费淡季，但备货需求已经开始增加 。数据显示 ，5月埃及截至目前的高硫到港量预计在50万吨
，环比增加40万吨，后续仍有一定增长空间
。国内炼油利润进一步收窄 ，地炼开工率继续下降。据金联创开工率计算公式显示
，截至5月6日，中国地炼常减压开工率为61.13% ，较上周下降0.28个百分点 。

　　3 、成本方面：从全球石油总库存来看
，目前正接近近几年以来最低水平
。据海外机构估算当前总库存可满足101天全球需求，较冲突爆发前减少了4天 ，按照当前的库存消耗速度
，预计5月底将降至98天。产量端，数据显示 ，4月OPEC总产量减少42万桶/日至2055万桶/日，为1990年以来最低水平 。随着伊朗评估美国提出的旨在结束已持续近10周战争的新提议
，美伊双方态度有所软化，并有望朝着达成停火协议的方向推进 ，但其中仍存在较大变数
。伊朗方面发表声明称
，美军违反停火协议，对一艘自伊朗贾斯克沿海水域驶向霍尔木兹海峡的油轮以及另一艘在阿联酋富查伊拉港对面进入霍尔木兹海峡的船只实施打击。本周波斯湾地区驶出船舶总计4艘 ，共载重3万吨；波斯湾海域原油船舶数量121艘（全球占比3.69%）
，阿曼湾内原油船舶数量84艘（全球占比2.56%） 。短期原油系产品预计仍将维持高波动率表现，关注美伊谈判前景
。

　　4、策略观点：本周 ，国际油价宽幅震荡
，新加坡燃料油价格也先跌后涨。从基本面看，本周新加坡高
、低硫燃料油市场结构均走强 。低硫方面 ，市场预期未来几周套利船货供应将趋紧
，支撑低硫市场结构走强，但需要注意下游船加油市场需求疲软的压力。高硫方面 ，随着南亚和中东夏季高峰季节性电力需求的到来，将导致新加坡的高硫供应更加短缺
。短期原油系产品预计仍将维持高波动率表现
，关注美伊谈判前景。

　　沥青：产量仍有进一步缩减预期

　　（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）

　　1、供应方面：节后炼厂供应维持相对低位 ，整体压力不大 。百川盈孚统计
，本周国内沥青厂装置开工率为21.18%，环比上升1.16%；本周国内炼厂沥青总库存水平为30.66% ，环比上升0.08%；本周社会库存率为36.14%
，环比下降0.50%
。2026年1-4月中国沥青总产量743万吨，同比减少107万吨 ，同比下跌13%
，4月主要减量仍来自主营炼厂。

　　2 、需求方面：目前尚未进入集中施工落地周期，短期刚需释放力度不足 ，项目原材料采购成本显著抬升
，进一步延缓项目开工节奏 。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共19.0万吨 ，环比减少10.8%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为5.5%，环比下降0.1%
，同比减少2.0%；改性沥青对沥青周度消费量为2.9万吨，环比降幅3.3%
。

　　3
、成本方面：从全球石油总库存来看 ，目前正接近近几年以来最低水平。据海外机构估算当前总库存可满足101天全球需求
，较冲突爆发前减少了4天，按照当前的库存消耗速度 ，预计5月底将降至98天 。产量端
，数据显示，4月OPEC总产量减少42万桶/日至2055万桶/日 ，为1990年以来最低水平
。随着伊朗评估美国提出的旨在结束已持续近10周战争的新提议
，美伊双方态度有所软化，并有望朝着达成停火协议的方向推进 ，但其中仍存在较大变数。伊朗方面发表声明称
，美军违反停火协议，对一艘自伊朗贾斯克沿海水域驶向霍尔木兹海峡的油轮以及另一艘在阿联酋富查伊拉港对面进入霍尔木兹海峡的船只实施打击 。本周波斯湾地区驶出船舶总计4艘 ，共载重3万吨；波斯湾海域原油船舶数量121艘（全球占比3.69%），阿曼湾内原油船舶数量84艘（全球占比2.56%）
。短期原油系产品预计仍将维持高波动率表现
，关注美伊谈判前景。

　　4、策略观点：本周，国际油价宽幅震荡 ，沥青期现价格也先跌后涨 。低利润格局下
，炼厂生产沥青意愿持续走弱，叠加炼厂整体原油加工量被动缩减 ，多数炼厂优先保障高毛利成品油生产
，进一步挤压沥青产出。短期来看，炼厂未来原料供应不稳定 ，沥青产量仍有缩减预期
，但另一方面刚需释放节奏偏慢施压价格上行空间，预计沥青价格波动率小于其他油品 ，裂解有望维持高位
，关注美伊谈判前景
。

　　橡胶：厄尔尼诺快速发展，胶价偏强震荡

　　（邸艺琳 ，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445）

　　1 、供给端，泰国气象部门发布的最新天气预报显示
，未来一周（5月9-15日），泰国大部分地区将迎来雷暴和局部强降雨天气。全年登陆我国的台风个数偏多 ，强度偏强
，台风活跃季提前，有台风北上登陆或严重影响我国的可能性 。年内天气扰动概率逐渐增强
。

　　2
、需求端 ，内需总体刚需托底
，全钢靠政策以及新能源重卡支撑，半钢出口阻碍增加。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为48.07% ，较上周走低25.3个百分点
，较去年同期走低10.28个百分点 。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为49.07%，较上周走低16.9个百分点 ，较去年同期走高4.3个百分点
。截至5月8日当周
，国内轮胎企业全钢胎成品库存38.9天，周环比增加0.1天；半钢胎成品库存43.7天 ，周环比增加0.1天。

　　3、库存：截止05-08，天胶仓单13.403万吨
，周环比增加6370吨 。交易所总库存14.706万吨，周环比增加5360吨
。截止05-08 ，20号胶仓单3.6389万吨
，周环比下降0吨。交易所总库存3.8807万吨，周环比下降0吨 。

　　4 、整体来看 ，厄尔尼诺正处在快速发展期
，天气扰动概率逐渐增强，需求端刚需下政策端利好发力 ，橡胶价格易涨难跌
。短期市场预期先行
，厄尔尼诺实质性影响尚未落地，警惕后期可能出现的预期差。

　　PXPTAMEG：油价回调明显 ，聚酯跟随成本波动

　　（邸艺琳
，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445）

　　聚烯烃：供应边际回升，需求边际下降

　　（彭海波 ，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）

　　1
、供应：PE方面本周吉林石化、中海壳牌多套装置于周内重启，导致产能利用率回升
，下周浙江石化 、中韩石化
、茂名石化、扬子巴斯夫等装置计划重启，预计产量较本周小幅增加 。PP方面本周部分检修企业恢复开工 ，导致聚丙烯产能利用率增加
，下周部分检修装置陆续恢复开工，预计聚丙烯产量继续回升。

　　2 、需求：PE方面本周下游制品平均开工率较前期-1.5%
。其中农膜整体开工率较前期-6.8%；PE管材开工率较前期-0.7%；PE包装膜开工率较前期-1.3%；PE中空开工率较前期-0.6%；PE注塑开工率较前期-0.1%；PE拉丝开工率较前期+0.3%。PP方面塑编行业传统旺季收尾 ，化肥、水泥等下游包装需求转弱
，订单跟进不足，企业主动维持低负荷生产 。

　　3
、库存：PE方面 ，本周生产企业正常生产
，且开车装置增多，供应回升 ，而下游开工边际回落
，采购量同步下降，导致库存增加
。PP方面 ，上游炼厂装置负荷同样回升，虽然产量仍处于低位
，但下游企业订单不足抑制采购，导致库存上涨。

　　4、原料：布伦特原油现货价格环比下降6.23%至109.66美元/桶 ，石脑油价格环比下降4.05%至1014.08美元/吨
，乙烷价格环比下降0.34%至2736.67元/吨，动力煤价格环比上升3.25%至820.33元/吨 ，甲醇价格环比下降1.21%至3252.50元/吨 。

　　5 、总结：供应方面
，随着利润的修复，上游炼厂检修装置开始逐步复产 ，后续产量可能会阶段性增加
。需求方面
，一方面需求逐步进入淡季，另一方面下游为避免亏损而选择减少采购。综合来看 ，供应边际回升
，需求边际下降，聚烯烃短期驱动偏空 ，但仍需关注美伊局势动向，建议投资者控制风险 。

　　PVC：供需双弱
，价格上行空间仍受限制

　　（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）

　　1
、供应：聚氯乙烯企业开工率环比下降2.32%至71.87% ，其中电石法开工率环比上升0.48%至83.32%
，乙烯法开工率环比下降12.91%至44.91%；装置检修损失量环比上升6.48%至17.12万吨；总产量环比下降2.33%至43.74万吨，其中电石法产量环比上升0.47%至35.60万吨 ，乙烯法产量环比下降12.92%至8.15万吨
。

　　2、需求：下游企业开工率环比下降30.91%至33.86%
，其中管材开工率环比下降21.51%至32.18%，型材开工率环比下降47.21%至22.61%；产销率环比下降8.52%至154.44%。

　　3 、库存：总库存环比上升5.22%至88.16万吨 ，企业库存环比上升11.71%至33.97万吨
，社会库存环比上升1.53%至54.19万吨 。

　　4
、原料：动力煤价格环比上升3.25%至820.33元/吨，电石价格环比上升1.11%至2275.00元/吨 ，石脑油价格环比上升0.39%至7615.00元/吨
，甲醇价格环比下降1.21%至3252.50元/吨
。

　　5、总结：供应方面本周乐山永祥检修，新浦化学 、宁波宁波镇洋
、内蒙亿利继续停车 ，青岛海湾、万华化学降负，产能利用率下降1.7%。需求方面
，国内房地产施工进入淡季，管材和型材开工率超预期下降 。综合来看 ，地缘局势对乙烯法影响较大
，但电石法利润同比走强，PVC产量较难跌破40万吨/周的水平 ，需求进入淡季
，整体去库速度将会放缓，后续关注出口订单落实情况以及伊朗局势动态。

　　甲醇：伊朗装置开始恢复

　　（彭海波 ，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）

　　1 、供应：国内方面
，本周山西焦化
、云南曲煤、内蒙古庆华 、包钢庆华及内蒙古一套装置恢复生产，导致产能利用率增加 ，下周恢复涉及产能小于计划检修及减产涉及产能
，因此将导致产能利用率小幅下降
。港口方面，本周外轮到港22.17万吨；其中外轮在统计周期内14.96万吨；内贸船周期内补充7.21万吨。

　　2、需求：本周江浙烯烃装置负荷略有下降 ，导致MTO行业周均开工稍有降低，后续装置变动不多
，MTO行业开工率预期窄幅波动 。

　　3
、库存：内地方面，装置正常生产 ，运输受假期影响而减慢
，导致库存环比增加；港口方面，外轮到港量维持低位 ，但国产货源持续输入
，港口库存不降反升
。

　　4、总结：供应端，国内装置运行稳定 ，供应在高位震荡
，海外方面伊朗装置开始复产。需求端，江浙地区负荷稳定在6成左右 ，后续关注浙江检修装置动态 。综合来看
，外轮到港相对稳定，国产货源补充 ，MTO装置负荷没有继续提升的背景下，港口库存去库速度放缓
，后续伊朗装置复产会压缩中国与海外甲醇价差，出口套利驱动逐步降低 ，到港缓慢恢复
，若华东MTO装置开工持续维持低位，港口去库存在一定压力 ，短期价格仍受美伊局势影响
，建议投资者控制风险
。

　　纯碱：节后基本面压力依旧偏高，盘面底部震荡

　　（张凌璐 ，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）

　　1 、现货价格：假期后纯碱厂家报价多数稳定
，贸易商报价跟随盘面波动，周五沙河地区重碱送到价格1168元/吨 ，较假期前的1171元/吨下跌3元/吨。

　　2
、供应：本周纯碱行业开工率提升1.02个百分点至86.50%
，纯碱产量提升1.19% 至81.92万吨 。假期后江苏、湖北均有百万吨以上大型企业计划检修，纯碱供应存在下降预期
。后续随着气温逐步升高 ，年度检修力度将持续提升，届时纯碱高供应压力或有缓解。

　　3 、库存：五一假期后纯碱企业库存季节性提升
，本周库存增幅2.63%至185.64万吨，社会环节库存提升超3万吨 ，中上游货源压力依旧偏高 。

　　4
、需求：纯碱需求偏弱状态延续
。一方面
，下游产能持续回落，浮法玻璃日熔量本周降至14.45万吨 ，光伏玻璃产能近期稳定在8.32万吨的相对低位。玻璃行业冷修及意外停产现象增多
，重碱需求后续依旧承压 。采购需求暂无明显超预期表现，节后部分下游存在低价补库预期 ，但大规模囤货意愿偏弱。

　　5、观点小结：五一假期后纯碱供应回升 、库存累积
，刚需继续承压，基本面压力仍存
。后续在供应下降
、成本走强、出口提升 、宏观环境等题材支撑下 ，期价仍有阶段性反弹可能
，但市场依旧缺乏趋势性上涨动能，大方向以低位宽幅震荡思路对待。关注夏季企业检修力度
、成本变化、国际局势及商品市场整体情绪 。

　　尿素：市场情绪继续回落

　　（张凌璐 ，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）

　　1 、现货价格：假期之后尿素现货价格持续回落，周五山东、河南地区市场价格分别为1860元/吨
、1870元/吨
，较假期前下跌40元/吨、20元/吨
。

　　2 、供应：假期之后尿素供应水平高位波动，行业日产量整体维持22万吨以上水平。截至周五 ，尿素行业日产量22.05万吨
，较假期前最后一天22.36万吨下降1.39% 。后续虽有装置短停及故障可能，但22万吨以上日产或将成业内常态
。

　　3
、库存：本周尿素企业库存有所累积 ，本周提升4.31%至46.50万吨
，企业累库属于假期前后季节性表现。6月之前尿素企业仍将处于去库通道，但降幅将有所收窄 。

　　4、需求：假期后国内尿素需求力度有所转弱 ，一方面
，本周下游复合肥行业开工较节前下滑4.77个百分点，压缩表象尿素需求
。但受磷钾原料价格高位压制 ，当前生产多以高氮复合肥为主
，对尿素工业消耗仍有支撑。另一方面，5-6月华北 、东北大田作物种植仍将对需求产生强劲支撑 ，但目前基层农业备肥多已完成，后续尿素采购节奏及力度或有反复 。

　　5
、出口：短期出口仍是市场博弈的核心变量
，但目前尚未有官方政策公布
。我们认为短期出口松动的可能性偏低，后续出口放开 ，也大概率建立在国内供应充足、需求用量有保障 、价格稳定或回落至相对低位等前提条件下。

　　6
、观点小结：五一假期后尿素市场呈现日产高、库存增 、需求弱等边际变化
，基本面阶段性转弱，期
、现市场情绪同步回落 。假期前期货盘面年度高点已现 ，短期仍将延续偏弱状态
，后续在需求、出口及国际市场等因素扰动下走势或有反复。关注国内需求力度 、出口政策动态、国际市场化肥价格走势
。

　　玻璃：供需矛盾仍存，盘面继续寻底

　　（张凌璐 ，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）

　　1
、现货价格：五一假期后玻璃现货市场窄幅波动
，周五国内浮法玻璃市场均价1139元/吨，较假期前的1146元/吨下降7元/吨。

　　2、供应：节后玻璃产能小幅回落 ，周五行业日熔量降至14.45万吨/天
，较节前下降390吨 。后续行业存在点火复产产线，但随着亏损加剧 ，行业计划内冷修及意外停产现象或将增多
。

　　3 、库存：假期期间玻璃企业季节性累库，本周玻璃企业累库2.88%
，绝对水平提升至7827.1万重箱。中游环节库存压力同样偏高，节后虽然小幅去库但幅度较低 ，湖北地区
，上游及中游库存压力仍同比最高 。短期市场仍面临较高的库存压力，厂家及贸易商也仍有降价去库可能
。

　　4
、需求：近期现货需求跟进情绪尚可 ，假期之后主流地区现货产销率部分达到100%及以上水平
，少部分地区产销在90%以上区间。不过当前高成交或以厂家降价去库为主，需求实际好转力度有限 。

　　5、观点小结：假期后玻璃市场面临供应下降 、库存累积
、现货成交尚可的基本面状态 ，当前期、现盘面估值都偏低
，但市场新增驱动也相对欠缺
。预计玻璃期货价格延续磨底部状态，后续在成本支撑 、意外冷修等题材发酵下走势仍有反复 ，但市场仍不具备趋势性上涨动能。关注玻璃产线变化
、现货成交情况、原料价格走势 、宏观及商品市场整体情绪 。