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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：cici

　　3月19日晚 ，阿里巴巴发布了截至2025年12月31日的2026财年第三季度业绩报告 。从经营数据来看
，共实现当季营收2848.43亿元，同比增长2%（剔除已处置业务影响后同口径增长9%） ，但归属于普通股股东的净利润同比骤降67%至163.22亿元
，经调整EBITA同比下滑57%至233.97亿元 。

　　财报发布后，投资者也纷纷“用脚投票 ” ，公司股价剧烈震荡——阿里巴巴美股3月19日大幅低开
，盘中跌幅一度扩大至9.68%，3月20日港股收盘跌幅亦超过6%
。

　　如今的阿里正站在一个十字路口 ，一边是赖以起家的电商基本盘
，增长放缓却仍贡献着主要现金流；另一边是豪掷千亿押注的AI与即时零售，支撑公司主要增长叙事 ，却以吞噬利润和现金流为代价。

　　电商业务持续承压、电商业务仅同增1%

　　开创中国电商市场的阿里巴巴，巅峰时期曾一度占据超过80%的市场份额 。然而
，随着竞争对手的崛起，这一数字在过去数年间持续缩水
。从外部环境看 ，拼多多凭借低价策略和社交裂变在下沉市场持续渗透
，抖音
、快手通过内容驱动电商的模式不断蚕食用户时长和交易份额。多份行业研究数据显示，阿里淘天系的市场份额已从2017年的约70%下滑至2024年的35%左右 ，而高盛的最新预测更为严峻——2025年约为31%
，2027年或将降至28% 。

　　一般而言，第四季度往往是电商的旺季 ，但从阿里巴巴电商业务表现来看
，“旺季不旺”现象凸显
。2025年第4季度，阿里巴巴中国电商集团共实现营收1593.47亿元 ，仅同比增长6%
，这与电商业务承压有着紧密联系。但不可否认的是，电商业务依然是阿里最稳健的现金流来源 。即便增速放缓、利润率收窄 ，其庞大的用户基础 、成熟的商家生态和完善的交易体系，仍在持续产生可观的经营性现金流
。这些现金流
，正是阿里投入AI
、即时零售等新业务的“弹药 ”。

　　具体来看，阿里巴巴电商业务的核心增长引擎已陷入停滞 。作为利润核心来源的客户管理收入（主要为广告和佣金）同比仅增长0.82% ，几乎零增长；自营及物流业务增速也仅0.33%
，双双陷入低迷
。这表明，在拼多多、抖音等竞争对手的持续冲击下 ，淘系平台的商家投放意愿减弱
，货币化率承压，传统“广告+佣金
”的盈利模式或触及阶段性天花板。

　　从内部经营看 ，客户管理收入增长乏力是一个值得警惕的信号 。尽管近年来阿里推出了“价格力”战略 、优化了用户体验
、加大了内容化投入
，但在竞争对手的强势进攻下，市场份额的守城战远未到终局。按GMV=年度活跃消费者AAC*单次购买价格*消费频率拆分来看 ，或能找到阿里电商增长乏力的原因
。

　　（1） 从AAC角度看：阿里最新发布的2026财年第三季度财报来看
，淘宝App活跃买家及88VIP实现了同比双位数增长。这一数据乍看之下颇为亮眼，但结合第三方监测数据与用户增长的成本结构分析 ，其背后的增长质量与效率存在明显隐忧 。该增量主要来自即时零售等新业务拉动，而传统货架电商的用户基本盘或已趋于饱和
，这种用户增长是否可持续尤为关键，待进一步观察
。

　　（2）从单次购买价格来看：阿里巴巴电商平台品类拓展已基本成熟 ，淘系在该指标的提升空间也已有限。并且
，随着消费降级、各平台间商品比价 、低价策略等，单次购买价格或还有一定的下降趋势 。

　　（3）从消费频次角度看：然而近年来 ，由于拼多多
、抖音、快手 、视频号等新型电商平台的相继崛起
，不断侵蚀阿里巴巴国内电商市场份额
。2017年起，拼多多瞄准电商下沉市场的空白 ，并在“百亿补贴 ”等举措的有效推动下
，实现市占率的大幅提升。2020 年在疫情催化下，抖音
、快手等短视频内容平台收获大量用户流量 ，随后也推出了电商业务
，实现了用户闭环，进一步重塑国内电商市场竞争格局 。

　　另外 ，拼多多、抖快直播间 、视频号直播主打低价优势，在低价、高比例折扣等信息冲击及越来越便利的退货方式（如拼多多及抖快不少直播间都有“退货包运费
”的服务）等条件下
，不少消费者会出现“冲动消费”的状况，这也直接提升了平台消费频次
。

　　2025年减员6.6万人比例达34% 即时零售+AI加速吞噬利润

　　2025年 ，阿里巴巴经历了一场前所未有的大规模减员。截至2025年底
，阿里员工人数为128197人，较2024年底的194320人锐减6.6万人 ，一年之内减员比例高达34% 。这一触目惊心的数字
，折射出阿里在战略转型期对成本结构的调整
。

　　成本收缩背后，即时零售与AI布局正成为吞噬利润的两大“黑洞 ”。2025年 ，淘宝闪购完成了关键的战略升级与生态整合 。淘宝“小时达”服务升级为“淘宝闪购
”
，获得手机淘宝首页一级入口，获得核心流量倾斜；饿了么App正式更名为“淘宝闪购” ，完成业务
、架构与品牌的全面统一
，形成“淘宝流量+饿了么履约+菜鸟供应链 ”的生态闭环。然而，这一宏大布局的代价是惊人的
。以“淘宝闪购
”为核心的即时零售业务虽收入同比增长56%至208.42亿元 ，但这是以巨额补贴换来的增长。

　　根据中金公司测算的数据，2025年三季度和四季度
，淘宝闪购的EBITA（息税摊销前利润）分别为-367亿元、-211亿元 。与之对应，阿里的销售和市场费用同比激增68.6%至719.34亿元 ，单季度增加了近293亿元
。在3月19日召开的电话会上
，阿里巴巴管理层表示，未来两年继续坚定投入即时零售 ，实现整体GMV规模突破1万亿元。

　　据晚点新闻消息
，阿里核心管理层 2026 年初在一次内部会议上鼓励团队要继续大胆做闪购，三年内不要有（亏损的）负担 。阿里创始人马云曾在内部表示 ，“淘宝闪购是集团里程碑意义的战役
。”据该媒体报道
，淘宝闪购在 2026 年全年投入力度会超过前一年，其重点是即时零售。另一边 ，AI的投入同样不容小觑 。从AI基础设施到“千问 ”APP的推广
，阿里在AI领域的资本开支和运营成本持续攀升
。